火鍋底料，沸騰的“金礦”

熱門精品廚藝教程推薦：
鹵肉卷餅技術(shù)   正宗肉夾饃技術(shù)   黃金土豆餅   老濟(jì)南把子肉   正宗原汁燉牛肉   涼皮商用教程   果香雞柳棒   正宗麻椒雞商用技術(shù)   廚師寶典   夜市新寵芝士黃金薯   網(wǎng)紅臭豆腐技術(shù)   驢肉火燒技術(shù)   柳州螺螄粉配方   蟹黃鍋巴雞技術(shù)   秘方排骨米飯   正宗臺(tái)灣鹵肉飯   可真正商用的包子技術(shù)   正宗新疆椒麻雞   醬香米線   鍋巴土豆   香辣肉醬面/米線   臺(tái)灣牛肉面   單縣羊肉湯   襄陽(yáng)牛肉面   楊國(guó)富麻辣燙   秘制紅燒肉   麻辣串炸串   青一色特色菜   酸辣粉技術(shù)   黃燜雞米飯   千里香餛飩   棗莊辣子雞   重慶麻辣魚   牛雜湯   淮南牛肉湯   麻辣香鍋   過(guò)橋米線/砂鍋米線土豆粉   安徽牛肉板面   ...更多

文 | 資本星球，作者 | 唐飛，編輯 | 貝爾

“無(wú)火鍋，不冬天”這句話是有道理的——這樣的寒冷天氣約三五好友，邊涮美食邊聊天，再冷的身子也被溫暖了。

中國(guó)人對(duì)于火鍋的喜愛，已傳承了2000多年——早在西漢，火鍋已經(jīng)為當(dāng)時(shí)王侯青睞，�；韬钅刮奈镏芯驮�發(fā)現(xiàn)火鍋實(shí)物；而現(xiàn)代，火鍋依舊很受歡迎，并形成了高達(dá)數(shù)千億的市場(chǎng)。

2020年，火鍋市場(chǎng)占中國(guó)內(nèi)地整體中式菜肴市場(chǎng)的14.1%。我國(guó)火鍋餐飲市場(chǎng)規(guī)模也從2013年的2813億元增加至2020年的5843億元，期間CAGR為11.0%，預(yù)計(jì)2022年將達(dá)7077億元，是中式餐飲中增長(zhǎng)最快的品類。

沸騰的火鍋，也帶動(dòng)了火鍋調(diào)料市場(chǎng)增長(zhǎng)。

火鍋調(diào)料分為火鍋底料和火鍋蘸料兩種類型，目前火鍋蘸料的產(chǎn)業(yè)化和品牌發(fā)展相對(duì)滯后，我們將在今后的文章中詳細(xì)探討。本篇文章將重點(diǎn)聊聊火鍋底料這門生意。

圖源：民生證券

得益于火鍋行業(yè)的高增長(zhǎng)，我國(guó)火鍋底料市場(chǎng)規(guī)模已由2017年169億元增至2020年249億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為13.79%。預(yù)計(jì)2023年火鍋底料市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到370億元，未來(lái)三年CAGR約13%。

民生證券研報(bào)中認(rèn)為，火鍋底料行業(yè)正處于成長(zhǎng)初期，高景氣度、低滲透率、龍頭加快渠道織網(wǎng)與消費(fèi)者品牌意識(shí)覺醒是行業(yè)目前的重要特征。在這條賽道中，已呈現(xiàn)出明顯的頭部梯隊(duì)，其中頤海國(guó)際、天味食品和海天味業(yè)聲量最大。

高預(yù)期的前提下，投資者應(yīng)該如何布局？本篇文章將分析兩個(gè)問(wèn)題：

1.“底料”熱潮因何而起？

2.主要參與者實(shí)力如何？

沸騰的“生意”

火鍋底料是用于調(diào)制火鍋湯的調(diào)味料，近年來(lái)，順應(yīng)大眾消費(fèi)者喜愛川味食品的趨勢(shì)，火鍋憑借菜品標(biāo)準(zhǔn)化、多樣化及飲食便捷化的特點(diǎn)，得到了迅速的發(fā)展。

以頤海國(guó)際為例，在2020年疫情突襲之下，公司營(yíng)收53.60億，同比增速25.16%；凈利潤(rùn)也有8.85億，同比增長(zhǎng)23.18%。2019年1月2日，公司股價(jià)只有17.76港元，到今年1月4日收盤股價(jià)已經(jīng)達(dá)到117.20港元，兩年里股價(jià)翻了六倍多。

為什么頤海國(guó)際近兩年能在資本市場(chǎng)有這么好的表現(xiàn)？要理解火鍋底料估值的核心邏輯，還要先理解消費(fèi)者、產(chǎn)品、渠道這三要素，即大家常說(shuō)的“人、貨、場(chǎng)”。

通常來(lái)說(shuō)，火鍋料的消費(fèi)者可以分為B端和C端�；疱伭夏壳�2C與2B各占一半，基本都在100億元左右的規(guī)模。

民生證券認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，就B端消費(fèi)而言，由于餐飲經(jīng)營(yíng)逐漸走向規(guī)范，監(jiān)管逐步趨嚴(yán)，行業(yè)對(duì)于降成本、提效率逐步形成共識(shí)，對(duì)復(fù)合調(diào)味料的需求不斷增加。除了呷哺呷哺、海底撈等全國(guó)性連鎖火鍋之外，包括黃記煌三汁燜鍋、豬肚雞火鍋撈王、蝦吃蝦涮、潤(rùn)園四季椰子雞等新型口味的火鍋連鎖店也在加速擴(kuò)張，這都給火鍋底料企業(yè)提供了很好的商機(jī)。

按最保守全國(guó)一年一個(gè)家庭4次需求計(jì)算，行業(yè)空間接近150億，行業(yè)超七成為中低端中小玩家，伴隨著大品牌逐步替代中小玩家份額，資源呈現(xiàn)向頭部聚攏的態(tài)勢(shì)。

C端消費(fèi)者而言，隨著消費(fèi)年輕化大趨勢(shì)，復(fù)合調(diào)味品比傳統(tǒng)調(diào)味品更符合年輕人需求，效率高、成本低，目前整個(gè)行業(yè)還處于發(fā)展初期。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)戶均人數(shù)從2000年的3.44人下降至2020年的2.62人，呈現(xiàn)家庭小型化的發(fā)展趨勢(shì)。參考鄰國(guó)日本的經(jīng)驗(yàn)，隨著家庭結(jié)構(gòu)的小型化，家庭烹飪將越來(lái)越不經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致需求更偏好便捷化，表現(xiàn)為小包裝的火鍋底料占比不斷提升，這一消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改變將利好行業(yè)。

另外，火鍋底料還向炒菜、麻辣香鍋等消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)擴(kuò)容，如麻辣燙、串串香、冒菜、麻辣香鍋、毛血旺等都要用到火鍋底料。

從火鍋底料本身來(lái)講，也正面臨結(jié)構(gòu)升級(jí)。

在結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)下，火鍋底料價(jià)格帶不斷上移。過(guò)去十年價(jià)格天花板已突破，行業(yè)迎來(lái)升級(jí)時(shí)代。牛油品類火鍋底料產(chǎn)品價(jià)格將有所提升，牛油品類5元以下產(chǎn)品將逐步淘汰，10元以下產(chǎn)品也將進(jìn)行升級(jí)，價(jià)格向10元靠攏。清油、非辣類產(chǎn)品上海市場(chǎng)終端價(jià)格高于現(xiàn)有牛油產(chǎn)品5-10元，品類價(jià)格梯度明顯，上升空間小。

實(shí)際上，火鍋底料的價(jià)格帶上移與下游餐飲門店客單價(jià)提升相互呼應(yīng)，2011至2020年呷哺呷哺客單價(jià)提升33%，2015至2020年海底撈客單價(jià)提升20%。

圖源：民生證券

在渠道端，火鍋底料的銷售也從傳統(tǒng)的農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)逐漸向大型商超和電商渠道過(guò)度。以天味食品為例，在2016年以前，60%以上是農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)渠道，而2020年公司農(nóng)貿(mào)流通的比例下降至 50%，大量的KA、連鎖超市等現(xiàn)代終端進(jìn)入公司渠道體系。

不過(guò)總體而言，火鍋底料的生產(chǎn)門檻并不高，各家的口味差距也不算太大，調(diào)料業(yè)亦不具備白酒的高品牌溢價(jià)。

所以，單就火鍋底料行業(yè)而言，準(zhǔn)入門檻不高，核心的競(jìng)爭(zhēng)力除了品牌之外，可能就是渠道了，故而各品牌的渠道建設(shè)（含廣告）投入都占了大頭。

火鍋底料“三國(guó)殺”

受限于飲食文化、口味差異化，火鍋底料行業(yè)形成了明顯的區(qū)域市場(chǎng)，例如東北龍頭為蒙式口味的“草原紅太陽(yáng)”，西南龍頭為川渝牛油口味的“橋頭”，而華東、華北、中南為清油+非辣口味的“頤海國(guó)際”。

過(guò)去幾年行業(yè)集中度明顯提升，但主要由龍頭貢獻(xiàn)。2015至2019年，火鍋底料呈現(xiàn)出格局緩慢集中的趨勢(shì)（CR5從30%提高至36%），但實(shí)際上主要由龍頭頤海國(guó)際貢獻(xiàn)，對(duì)應(yīng)收入復(fù)合增速為42%。

------------------------------

本文轉(zhuǎn)載自：文 | 資本星球，作者 | 唐飛
https://new.qq.com/omn/20211207/20211207A08MCK00.html

熱門精品廚藝教程推薦：
鹵肉卷餅技術(shù)   正宗肉夾饃技術(shù)   黃金土豆餅   老濟(jì)南把子肉   正宗原汁燉牛肉   涼皮商用教程   果香雞柳棒   正宗麻椒雞商用技術(shù)   廚師寶典   夜市新寵芝士黃金薯   網(wǎng)紅臭豆腐技術(shù)   驢肉火燒技術(shù)   柳州螺螄粉配方   蟹黃鍋巴雞技術(shù)   秘方排骨米飯   正宗臺(tái)灣鹵肉飯   可真正商用的包子技術(shù)   正宗新疆椒麻雞   醬香米線   鍋巴土豆   香辣肉醬面/米線   臺(tái)灣牛肉面   單縣羊肉湯   襄陽(yáng)牛肉面   楊國(guó)富麻辣燙   秘制紅燒肉   麻辣串炸串   青一色特色菜   酸辣粉技術(shù)   黃燜雞米飯   千里香餛飩   棗莊辣子雞   重慶麻辣魚   牛雜湯   淮南牛肉湯   麻辣香鍋   過(guò)橋米線/砂鍋米線土豆粉   安徽牛肉板面   ...更多